» 轉(zhuǎn)發(fā)：余額寶發(fā)現(xiàn)了“皇帝的新裝”
圍繞余額寶這一互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)象的爭論，可謂甚囂塵上，筆者從經(jīng)濟(jì)、法律和深化改革等方面，參與這一話題的討論。
一、中國資金的的真實(shí)市場利率早已高企，與余額寶沒有關(guān)系，余額寶只是發(fā)現(xiàn)了資金的真實(shí)市場價值，把握住了市場機(jī)會
關(guān)于中國市場的真實(shí)利率，有很多議論。反映中國民間融資利率的風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)屬溫州民間融資綜合利率指數(shù)(簡稱溫州指數(shù)，WZPFI)。據(jù)溫州指數(shù)官方網(wǎng)站記載，自2012年12月發(fā)布該指數(shù)以來，溫州指數(shù)(年化利率)一直在20%以上運(yùn) 行，最近回到20%附近，這反映了民間借貸的真實(shí)利率。我們來考察一下官方版的利率，毋庸置疑，金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款利率，是官方版本真實(shí)利率的代表；一方面，這種利率已經(jīng)完全市場化，能夠反映資金的真實(shí)市場價格；另一方面， 參與者都是金融機(jī)構(gòu)，具有幾乎相等的議價能力。據(jù)報(bào)道(鐘輝：“同業(yè)存款產(chǎn)品年化收益率5%-6%，促進(jìn)利率市場化”，載于《理財(cái)周報(bào)》2012年2月13日)，早在2012年2月之前，金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款利率就已經(jīng)到6%。然而，天弘基金 為余額寶定制的增利寶貨幣基金，才于2013年6月上市，其年化收益率6%-7%，有人說“余額寶抬高了市場的融資成本，進(jìn)而拉高了全社會的經(jīng)濟(jì)成本”，這顯然與事實(shí)和歷史不符。
二、余額寶發(fā)現(xiàn)了活期存款利率與市場真實(shí)利率之間相差10倍的巨大空間，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行金融創(chuàng)新，其貢獻(xiàn)之一在于“讓屌絲的小錢可以享受私人銀行大客戶的理財(cái)待遇”
在傳統(tǒng)金融模式下，讓小客戶享受如私人銀行大客戶般的服務(wù)，銀行高企的人力成本和管理費(fèi)用成本，是不可能的。
然而，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新讓這一切變成可能和現(xiàn)實(shí)。互聯(lián)網(wǎng)在各行各業(yè)的成功運(yùn)用，其經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是相同的，運(yùn)用科斯的交易費(fèi)用理論和邊際成本概念，完全可以解釋其機(jī)理�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融的最大成本支出，就是搭建金融電商平臺，當(dāng)能容 納足夠大流量的金融電商平臺建立后，其成本基本確定，客戶的增加，不再增加人力成本和管理費(fèi)用成本，可以說，邊際成本和交易費(fèi)用的增加接近為零，也就是，在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，金融電商平臺為千千萬萬小客戶提供金融服務(wù)的 成本，不會有多少增加。
余額寶是什么？在千千萬萬小客戶的眼里，它是一個奇妙的平臺，其奇妙之處在于在這個錢荒的時代，把8000萬“屌絲”的錢融為一體，搖身一變，成為了相當(dāng)于私人銀行里擁有5千億資金的“大佬”客戶，發(fā)揮其強(qiáng)大的議價能力，拿下 高收益低風(fēng)險的貨幣基金產(chǎn)品(據(jù)天弘增利寶貨幣基金2013年第4季度報(bào)告，其投資組合中銀行存款達(dá)92%)，得到了高待遇的金融服務(wù)。
余額寶是什么？在銀行的眼里，二八定律被顛覆了。二八定律，指20%的優(yōu)質(zhì)客戶，為銀行貢獻(xiàn)了80%的利潤，因此，銀行傾心為金融凈資產(chǎn)達(dá)數(shù)百萬元門檻的“富人”提供收益率高的私人銀行理財(cái)服務(wù)，而對小客戶無暇顧及�，F(xiàn)在，余 額寶為小客戶提供如同私人銀行大客戶般的服務(wù)，心里感到有點(diǎn)別樣的“酸”。
余額寶是什么？在阿里巴巴公司和天弘基金公司的眼里，當(dāng)然是把握住了市場的機(jī)會。不到一年里，余額寶的小客戶已經(jīng)到8000萬人，規(guī)模已達(dá)5000億元，這樣的規(guī)模在傳統(tǒng)金融的高經(jīng)營成本情形下是不可能的，市場已經(jīng)用自己的語言 回應(yīng)了余額寶的成功。
三、余額寶的貢獻(xiàn)之二在于加快促進(jìn)我國存款利率市場化改革
如果筆者沒有記錯的話，民生銀行行長洪崎曾在“2011環(huán)球企業(yè)家高峰論壇”上直言，“企業(yè)利潤那么低，銀行利潤那么高，所以我們有時候利潤太高了，有時候自己都不好意思公布”，如此直白之語，不得不令我們深思。許多論者曾 聲討余額寶動了銀行業(yè)的奶酪，但筆者認(rèn)為余額寶的出現(xiàn)恰是推動我國存款利率市場化改革的契機(jī)。沒有競爭的市場是偽市場，長期以來，銀行業(yè)高度壟斷，本身就不合理，余額寶的“攪局”，為金融市場帶來了真正的競爭，有了競爭 ，銀行才有壓力去為千千萬萬的小客戶提供高性價比的金融服務(wù)，其中，必然包括銀行主動去推進(jìn)存款利率的市場化改革。
四、不應(yīng)該對余額寶進(jìn)行道德評價，它是市場無形之手的產(chǎn)物，在國家正在全面深化市場化改革的背景下，其合法性應(yīng)該經(jīng)得住檢驗(yàn)
有人評論余額寶是爬在銀行身上的“寄生蟲”和“吸血鬼”，這種道德標(biāo)簽式的評判，是不能接受的。余額寶是一種新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其是否符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，是參與討論的人們，首先應(yīng)該思考的重點(diǎn)。余額寶的合法性是否經(jīng)得住檢驗(yàn)， 回答是肯定的。由于用語的習(xí)慣，人們在說余額寶時，實(shí)際是省略了，本文也是在省略的意義上使用余額寶這個概念。本文討論的“余額寶”實(shí)際上是支付寶旗下“余額寶這個子產(chǎn)品”和天弘基金管理公司旗下“增利寶貨幣基金產(chǎn)品” 嫁接在一起的一種“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品”；關(guān)于這兩者的關(guān)系，余額寶的真實(shí)身份是一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的第三方支付平臺(見支付寶網(wǎng)站上的電子版《余額寶服務(wù)協(xié)議》)，它的本質(zhì)是第三方支付，余額寶的用戶用它向天弘基 金管理公司支付款項(xiàng)，購買其增利寶貨幣基金；因此，討論它們是否合法，應(yīng)該分別考察兩者的合法性，余額寶是支付寶旗下的子產(chǎn)品，眾所周知，支付寶早已獲得國家金融主管機(jī)關(guān)頒發(fā)的第三方支付牌照，其合法性顯而易見；而對于 增利寶貨幣基金，其合法性取決于天弘基金管理公司是不是一家有牌照的公募基金管理公司，這一點(diǎn)也是勿容置疑的。增利寶貨幣基金的投資組合中，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款(主要是銀行存款)占92%，針對這一特征，現(xiàn)在，有人說，購買增 利寶貨幣基金的資金“不能享受金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款待遇，應(yīng)該納入一般性存款管理”，該說法的目的是否定天弘基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)的資質(zhì)。這一主張也毫無法律依據(jù)；我國金融機(jī)構(gòu)區(qū)分為兩類，一是銀行類金融機(jī)構(gòu)，二是非銀行 類金融機(jī)構(gòu)；公募基金管理公司屬于非銀行類金融機(jī)構(gòu)，有權(quán)(牌照)從事同業(yè)存款經(jīng)營業(yè)務(wù)。
總之，余額寶是市場無形之手的產(chǎn)物，有利于社會大眾，有助于促進(jìn)存款利率市場化改革。
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網(wǎng)友評論2014-03-19 11:05
